Le deuxième trimestre a confirmé la tendance récente : volatilité des taux et résilience du crédit. Les spreads de crédit ont ainsi rapidement retracé après le « Liberation Day » et finissent le trimestre proches des plus bas de l’ère post-covid. Les performances des différents sous-segments s’affichent donc largement dans le vert. Les Cocos font ainsi la course en tête (+3,1% sur le T2 et +4,1% en YTD) suivies des segments à fort beta (High Yield, Hybrides corporates et subordonnées financières). Dans ce contexte, nous privilégions :
- de rester prudent sur la duration via une exposition à des points de courbe intermédiaires, afin de tenir compte des tensions contradictoires s’exerçant sur les taux longs. Nous intervenons néanmoins tactiquement sur la sensibilité via des futures de taux pour profiter de la forte volatilité ;
- un positionnement toujours marqué sur les dettes subordonnées d’émetteurs Investment Grade afin de capter la prime de subordination tout en restant exposé à des noms de bonne qualité. Plus spécifiquement sur les Cocos, nous préférons celles émises par les « champions nationaux » qui offrent un couple rendement/risque très attractif. A la suite du resserrement des spreads, nous avons néanmoins légèrement réduit le poids de cette poche et sa duration ;
- une approche sélective mais aussi opportuniste sur le segment High Yield. Comme sur les subordonnées, le niveau des spreads pousse à la prudence et nous avons ainsi écrémé quelques positions pour reconstituer des réserves de liquidités ;
Notre gamme s’est, de nouveau, très bien comportée sur le trimestre. Notre position longue sur les taux, qui nous avait pénalisés en mars, a permis d’absorber la correction du marché en avril. Nous avons également mis à profit nos liquidités pour nous renforcer à bons comptes dans cette période de stress.